近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正88是不是质数，79是质数吗式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷88是不是质数，79是质数吗(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持股比例(lì)为988是不是质数，79是质数吗.62％。需要(yào)指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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