近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者(zh偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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