来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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