来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造&g乔布斯为什么把苹果给库克t;；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(z乔布斯为什么把苹果给库克hǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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