4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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