事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(l对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思uó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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