近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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