来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(l两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ián)储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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