2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(ni200克等于多少毫升水，200克是多少ml水án)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī200克等于多少毫升水，200克是多少ml水)及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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