平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继(jì)一(yī)季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情(qíng)冲击期间创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社(shè)融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历(lì)史(shǐ)同期的次低点(diǎn)（仅略(lüè)高于(yú)2022年同(tóng)期）。表外(wài)融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局(jú)。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融(róng)资较去年同期(qī)有(yǒu)所下降(jiàng)，主(zhǔ)因债券到(dào)期规(guī)模较大(dà)。3）政府债融资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩(shèng)余发行额(é)度不及万亿，截至5月上旬(xún)尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额度，期间(jiān)空档可能拖累(lèi)政府债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱(ruò)，增量(liàng)明显弱于(yú)历史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款>；居(jū)民中长(zhǎng)期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售不振(zhèn)使(shǐ)其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提(tí)前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜。但基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季(jì)度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发力；另一方面，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款需(xū)求(qiú)或许尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行(xíng)面(miàn)临的(de)净息(xī)差(chà)压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量和存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动其(qí)变化的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存(cún)款也(yě)有边(biān)际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所(suǒ)回落。4月居民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法(gè)百分点，基数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑到4月多家中小(xiǎo)银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火热、居民提(tí)前偿(cháng)还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增，但结合基(jī)建相关高频开工率和重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目(mù)开(kāi)工(gōng)金额数据(jù)看，财政对实(shí)体经济支(zhī)持力度可能有所(suǒ)减弱。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍(réng)然(rán)缓慢，此时若财(cái)政基建支持力(lì)度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济环(huán)比增长动能较快(kuài)衰减。

　　目前社融(róng)增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对(duì)实体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持(chí)还是比(bǐ)较有力的(de)。即(jí)便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上(shàng)1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法过财(cái)政加力、促进(jìn)房地产修复、促进家庭超(chāo)额(é)储蓄动用等(děng)方式扩大(dà)总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同(tóng)比增速(sù)持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发、社(shè)融(róng)一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及今年一季度“开门红”期间(jiān)社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融表现(xiàn)乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显现。从分项看：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的(de)主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较(jiào)2022年同(tóng)期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外币贷款同比(bǐ)有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，表外融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企业直(zhí)接融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新(xīn)增社融。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融企业境内股票融资分别同(tóng)比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发行(xíng)规模持续高于去(qù)年同(tóng)期(qī)，但到期偿(cháng)还(hái)也迎来高峰，对净(jìng)融资构成拖(tuō)累(lèi)。截至2023年一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企业债券(quàn)融(róng)资支持工具（第二(èr)期(qī)）尚(shàng)未开始投放使用，相关政策支持还(hái)有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府债(zhài)融资规模同(tóng)比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今年前4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据看，2023年(nián)政(zhèng)府债融两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法(róng)资的总体规模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已(yǐ)经下达剩余批次(cì)的新增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余(yú)批(pī)次的地(dì)方债额度，且提前(qián)批的(de)剩(shèng)余发行额度不及万亿。如果近期下(xià)达地方债额度(dù)，按(àn)照往(wǎng)年(nián)节(jié)奏，经(jīng)过地方政府项(xiàng)目(mù)额度分(fēn)配、预算(suàn)调整(zhěng)程序，剩余批次地方(fāng)债可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会(huì)拖累政府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿(yì)元。在(zài)表内票(piào)据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿(yì)元(yuán)，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低点仅略有多增，相比18年-21年同期(qī)均值少增6237亿(yì)元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具(jù)体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历(lì)史(shǐ)新高，相比(bǐ)18年-21年(nián)同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年(nián)同期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款(kuǎn)同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新(xīn)增人民(mín)币贷款的最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中长期贷款，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷(dài)又雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期(qī)新高，仍然能(néng)够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其支持实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利(lì)率的(de) 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资(zī)产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一(yī)方面，从(cóng)历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势(shì)的影(yǐng)响较大(dà)，这可能(néng)是驱动其(qí)变化(huà)的主要(yào)原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边际改善，4月新增规(guī)模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月信(xìn)贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产(chǎn)再(zài)配(pèi)置，银行(xíng)理财规(guī)模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变(biàn)化也有较(jiào)强影响。

　　4月(yuè)居(jū)民存款出现了2022年3月(yuè)以来的首次同比少(shǎo)增，其(qí)驱动因素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费的规模可能(néng)较为有限。4月(yuè)以来(lái)多家中小银(yín)行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测数据，4月份农商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款平均利(lì)率(lǜ)分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场(chǎng)需求火热，居(jū)民提前偿(cháng)还房贷规模较高（4月居(jū)民(mín)中长期(qī)贷款净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期(qī)留抵退税推进存在(zài)一定影(yǐng)响。但结合其他指标(biāo)看，财政对实体经济的(de)支持力(lì)度可(kě)能有所减弱，基建投资相关的(de)高频(pín)指标出现(xiàn)了下行的(de)苗头（4月(yuè)下旬以来，全(quán)国(guó)高炉(lú)开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机(jī)运(yùn)转率、石油沥青开工(gōng)率等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱(ruò)），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年(nián)4月全国(guó)各地重(zhòng)大项目开工(gōng)总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢(huī)复仍然缓慢(màn)，此时如(rú)果财政基建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中(zhōng)国经济的(de)环(huán)比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法