文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场(ch早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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