公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)管理，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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