金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tó已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人u)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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