公募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤zú)各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuà一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤i)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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