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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％实属和属实区别在哪，实属与属实的区别；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示实属和属实区别在哪，实属与属实的区别>

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司