私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高(gāo)于(yú)每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投资指令或发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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