4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录三万日元等于多少人民币多少得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑三万日元等于多少人民币多少制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：三万日元等于多少人民币多少4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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