2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物)最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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