4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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