来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi苏修是什么意思，苏修是什么意思)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(苏修是什么意思，苏修是什么意思jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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