公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(mó)式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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