金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不(b德国对中国友好吗，德国对中国怎么样ù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只德国对中国友好吗，德国对中国怎么样创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒ德国对中国友好吗，德国对中国怎么样u)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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