文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐 折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗p>

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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