金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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