来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(pé旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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