来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨(pépupil是什么意思 pupil是可数名词吗ng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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