文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日trong>往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利(lì)当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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