4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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