5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(无可厚非是什么意思zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(y无可厚非是什么意思ào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)无可厚非是什么意思备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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