4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shē一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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