上市(shì)公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及(jí)退(tuì)市(shì)指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标被(bèi)终止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票(piào)双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下(xià)有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能(néng)性较大(dà)。而如(rú)果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发(fā霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)行的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市(shì)的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正在形霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对可转债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和(hé)结(jié)构，学(xué)会在市(shì)场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高(gāo)担保(bǎo)资(z霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ī)产(chǎn)与(yǔ)回售条款等(děng)相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意(yì)识(shí)，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定发(fā)展。

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