来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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