来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除(chú)影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的(de)位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支(zhī)持有条件的自贸试(shì)验区(qū)和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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