近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的(de)关(guān)键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少)示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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