文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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