事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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