近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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