文丨明明(míng) 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步(bù)走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅度加2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪大(dà)，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期(qī)票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的(de)意愿和2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪能(néng)力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场上对(duì)于未(wèi)来一个月内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易(yì)，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流(liú)动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

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