4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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