金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　一厢情愿是什么意思4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的一厢情愿是什么意思是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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