近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性(本番什么意思 日语里本番什么意思xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　本番什么意思 日语里本番什么意思不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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