近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào公安协警工资多少，公安协警怎么样)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(r公安协警工资多少，公安协警怎么样ùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn公安协警工资多少，公安协警怎么样)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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