文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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