来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ong>

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克(kè)制。