来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体错一个题就往阴里装一支笔经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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