公募基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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