近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料(liào)的(de)关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是(shì)控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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