私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)香港名媛是做什么的布了修订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(m香港名媛是做什么的ù)登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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