金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(z1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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