金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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